21 世纪经济报说念记者 张敏

"五一"假期事后的首个交游日，上市 15 年的中原幸福，股票简称形成了 *ST 华幸，退市风险突显。

假期前的 4 月 30 日，中原幸福在 2025 年年报中裸露了确定。证实年报，前年中原幸福的归母净钞票为 -177.43 亿元，即资不抵债。

同期，前年中原幸福的扣非净利润为 -226.04 亿元，较 2024 年的 -115.80 亿元扩大近一倍，且已相接三年耗费。

按照法则，中原幸福的股票被实践退市风险警示，公司股票将在风险警示板交游，股票价钱日涨跌幅限定为 5%。同期，若 2026 年度公司净钞票仍为负值，股票将被圮绝上市。

中原幸福曾是中国最大的产业新城运营商，最多时运营约 50 个产业新城技俩，并在国外有所布局。行为园区配套，中原幸福还曾开采巨额房地产技俩，这项业务一度带来超越千亿的销售额。

但自 2020 年末起，中原幸福遭受流动性压力，最终影响到融资和平时计算。而后，中原幸福运转债务重组，并于前年参加重整步调，当今正参加重整投资东说念主的报名和遴择阶段。值得注目的是，在触及化债和重组的多项要紧决策上，中原幸福与大股东吉利一度存在不对。

如今，跟着退市风险警示的实践，重整的艰难性骤然提高。能否尽快完成重整，不仅决定中原幸福下一阶段的发展，亦然短期保壳的要津。

留给中原幸福的技巧窗口，照旧格外有限。

退市旯旮

中原幸福建树于 1998 年，2011 年在 A 股上市。行为一家定位于产业新城行状商的企业，中原幸福有两大主商业务：一是产业新城行状，包括基础设施缔造、地皮整理周转等全球行状，及招商引资、产业孵化、城市和产业运营不休等专科行状；二是与之配套的房地产开采。前者助力公司打响产业运营品牌，并获取资源，但需恒久栽种，后者则提供短期现款流。

中原幸福布局的首个产业园区为固顺产业园，后又在大厂、香河、怀来等环京区域进行布局。而后，他乡复制样式提速，中原幸福将业务彭胀至长三角、大湾区，以及郑州、武汉、长沙、成王人等王人市圈。2016 年，中原幸福走出中国，在印尼布局了两座产业新城。

到 2019 年，中原幸福的业务达到巅峰，往时公司在国内布局了 51 个产业园区，开采房地产技俩 206 个（其中住宅技俩 199 个）。其住宅业务销售额超越 1400 亿元，置身房企前 20。但从营收结构上看，环京区域仍是大本营。

2020 年，跟着环京区域楼市限购计营胜利，加之疫情影响，中原幸福出现流动性病笃的时势。年末，中原幸福出现债务违约。

随后几年，中原幸福的功绩快速下滑。2021 年，公司归母净利润出现 390 亿元的无数耗费，次年短暂盈利后，立时又相接三年出现耗费。2023 年至 2025 年，其归母净利润永别为 -60.28 亿元、-48.17 亿元、-228.59 亿元。

钞票规模也在缩水。2025 年，中原幸福的归母净钞票为负，从而触发退市预警。

违约的第二年，中原幸福就推出奉赵务重组诡计，并付诸实践。证实公告，松抄本年 4 月末，中原幸福 2192 亿元金融债务中，累计完成重组金额约 1926.69 亿元，其中境内公司债券重组 371.3 亿元、境外债券重组约 335.32 亿元。至本年 4 月末，其境内存续债券余额 222.92 亿元。

早在前年上半年，其住宅项缱绻保交楼任务就已一说念完成。

跟着钞票规模的缩水，中原幸福也毁灭对规模的追求，转型轻钞票。在 2025 年年报中，中原幸福指出，依托以产业招商为中枢的全过程产业发展智商，全面转型"产业新城行状商"。

不对与共鸣

在债务处理过程中，亚搏体育中原幸福曾与大股东吉利产生不对。

2024 年 10 月，中原幸福推出以资抵债的"置换带"化债有缱绻。包括平何在内的部分债权东说念主以为，由于是定向以资抵债，此举存在掏空公司优质钞票的嫌疑。但该有缱绻仍以隐微的上风赢得股东大融会过。

前年 8 月，董事王葳对中原幸福半年报议案投出反对票，指出"置换带处理不审慎"。王葳恒久任职于中国吉利体系，自 2023 年 1 月起任中原幸福董事。

前年 11 月，中原幸福文告被债权东说念主央求预重整，公司"对此无异议"。此举引起吉利方面的热烈反响。王葳立时发布声明，称对此完好意思不知情。王葳以为预重整公告未经董事会审慎贪图，存在违章嫌疑，并示意已向监管部门投诉。

另又名董事冯念一则回话称，预重整公告并不违章。冯念一示意，预重整是公司透顶化解债务风险、罢了脱困发展的宝贵契机，董事应从公司利益最大化开拔议论问题。

而后，两边张开拉锯。吉利方口试图推动股东大会重新审议重整事项，并要求对中原幸福的财务情景开展尽调，均遭否决。吉利还曾试图辞退冯念一，也遭到否决。但冯念一于本年 1 月去职。

吉利是在 2018 年 7 月入股中原幸福的，其时，吉利斥资 137.7 亿元，受让中原幸福 19.7% 股份，成为其第二大股东。前年下半年，由于第一大股东中原控股所捏部分股权被"强平"，吉利被迫成为第一大股东。

但在中原幸福的董事会中，来自吉利的代表占据少数。分析东说念主士指出，这也使得吉利虽有大股东之名，言语权却相对有限。

值得注目的是，自上一轮交锋后，两边均未对外发声。且对比前年半年报激勉的争议，中原幸福发布 2025 年年报以来，吉利方面也未公开示意异议。

接近中原幸福的东说念主士向 21 世纪经济报说念示意，两边已在多项问题上达成共鸣。但该东说念主士未贯通更多骨子。 

和技巧竞走

一位恒久从事企业并购的分析东说念主士向 21 世纪经济报说念指出，比拟步调上的争议，鼓动停业重整更得当两边的共同利益。

停业重整是指对照旧具备大概可能具备停业条款而又有再生但愿的债务东说念主，保护其不时商业并转圜其糊口的步调。关于债权东说念主而言，停业重整意味着债务清偿期限会大大延伸，若重整失败，也有可能血本无归。但比拟停业算帐，重整‌能保护企业主体。

2023 年 5 月，另一家大型房企金科股份运转停业重整，一年后获批。前年 12 月，金科司法重整步调完结，意味防备整追究完成。本次重整触及的债务规模达 1470 亿元，债权东说念主数目超 8400 家，是房地产行业迄今最大的重整案。

本年 4 月末，金科股份发布 2025 年年报，由于该年度的净钞票由负转正，金科已向深交所央求取销退市风险警示。如能获批，金科股份在重塑业务的同期，也可借此保住壳资源。

21 世纪经济报说念记者了解到，中原幸福很早就尝试停业重整，但由于多样身分制约一度作罢。而后，中原幸福重启该有缱绻，并与金科有过屡次疏导交流。

前述分析东说念主士示意，金科重组的胜仗鼓动，或是促使中原幸福聘用该有缱绻的要害原因。"在业务转型和保壳等诉求上，两边有同样之处。"

但该东说念主士指示，按照金科的案例，从建议重整央求到最终完成，历时超越两年。比拟之下，要思借助重整保住壳资源，留给中原幸福的技巧并未几。

当今，中原幸福仍在预重整阶段。预重整被视为停业重整的前奏，在法院监督下，企业与债权东说念主在庭外协商事先制定重整诡计草案，若能赢得多数债权东说念主得意，就将参加停业重整‌步调。

4 月末，中原幸福裸露了预重整最新判辨，临时不休东说念主公开招募意向重整投资东说念主的报名责任已于 4 月 13 日截止。在法则的报名截止技巧内，已有部分意向重整投资东说念主向临时不休东说念主递交了报名材料。

固然此举传递出的信号颇为积极，但中原幸福重整艰难性仍然很强。将来如何鼓动亚搏体育，尚需进一步不雅察。