21 世纪经济报说念记者 肖夏

行业当下的低迷态势，已无须婉言。

近期，系数这个词白酒板块 2025 年龄迹皆已显露收场。正如机构预测，在同时高基数的影响下，行业全体报出下落。

21 世纪经济报说念记者小心到，2025 年度 A 股、港股 21 家白酒上市公司中，有 17 家事迹出现同比两位数下滑，全年耗费的有 4 家，仅有山西汾酒一家保持了营收、盈利正增长，系数这个词白酒板块的收入、利润一年内别离缩水 20%、25%。

反馈到本钱商场，2025 年中证白酒指数下滑 16%，阻挡 2026 年 5 月 8 日年内连续下滑约 14%，照旧是贯穿第六年下行，面前照旧回到 2019 年板块爆发前的水平。

白酒企业的相对竞争上风，照旧从以往看谁跑得更快，变成看谁跌得更少。

从名酒订价商场化雠校开动，白酒行业已历经五轮周期，被多半觉得是"交易样式好、盈利水平高、待机才略强"。能否通过捐躯短期事迹、尽快出清渠说念库存和估值压力，从而解说现时依然是又一次周期底部的"阶段性阵痛"？

事实上，照旧有一些企业出现企稳迹象，比如贵州茅台本年一季度连续正增长。其他凡是发扬略超预期的，商场皆报以扶直，如老白干酒、迎驾贡酒显露财报后冲击涨停，今世缘、酒鬼酒显露财报次日股价也翻红。

诚然，不是系数企业皆能从风暴中全身而退。

伴跟着这轮周期低谷插足延时赛，白酒行业正在进一步"极化"：份额加快向行业、品类、区域的龙头纠合，留给非头部酒企的空间越来越小。

而处于相对错误的酒企，经受积极下千里价钱带，期许以此撑持基本盘，保住竞争经验。

而相较于传统经销商渠说念的低迷，增长契机也在加快向电商、直播、即时零卖、明星商超级新渠说念飞动，迷惑了部分酒企布局。这些转型新样式能否顺利？

六大龙头赚走 96% 利润

用"分化"照旧远远不可证实白酒股的事迹方差——同在白酒行业，旧年行业第一的年营收是临了又名的 4329 倍；相似是区域白酒，有的照旧置身百亿元边界，有的年营收还在亿元傍边逗留。

将不雅察周期拉长便能看出，头部企业凭借品招牌召力，在敌手跌得更多的情况下，吃到了更大的份额。

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒前六大白酒企业，2021 年时的营收、归母净利润别离能占到白酒板块的 83%、91%。到了 2025 年，这一占比扩大到了 87%、96%。

（五年间"茅五汾泸洋古"在系数这个词板块的份额连续进步）

龙头的上风还在进一步"极化"。

2021 年时，贵州茅台的营业收入能占到 21 家白酒上市公司营收总和的 35%，火狐直播2026世界杯赛事直播入口归母净利润能占到近一半（49%）。

五年后，本就占据上风的茅台份额依然显赫扩大，旧年仅其一家就能包揽近 47% 的营收、赚走 65% 的利润。

头部酒企里，汾酒的份额进步速率仅次于茅台。

2020 年，其营收在前六大白酒中份额仅占到 5%，到 2025 年照旧进步到 10%。面前本钱商场上隧说念的幽香型白酒方向珍稀，汾酒依靠修起叙事与势能回升，充分带动并享受到了品类红利。

具体到各地商场，份额也在向区域龙头极化。

在四家徽酒中，古井贡酒 2021 年收入能占到 55%，2025 年照旧占到近 64%。口子窖份额从 20% 以上跌落至 14% 不到，金种子酒更是回落至不到 3%，只剩下迎驾贡酒还能保持小幅度正增长。

在西北四家白酒中，金徽酒与伊力特、天助德酒、皇台酒业这其余三家的差距照旧透顶拉开。畴前五年，金徽酒年收入加多了 10 亿元，旧年收入相配于伊力特与天助德酒的年收入之和，而其他三家皆是埋头苦干。

不同区域之间的势能也发生了变化。

2025 年，四家徽酒的营收总和初次进步了两大苏酒（洋河、今世缘）的收入之和。而五年前，两家苏酒的营收要比四家徽酒多出 76 个亿。这意味着在黄淮区域，亚搏(中国)一站式服务官方网站徽酒比年展现出更强的势能。

卡位价钱带 撑持基本盘

行业份额的"极化"、区域势能的逆转，是酒企出清速率、回调幅度不一形成的。

酒业评述东说念主肖竹青对 21 世纪经济报说念记者示意，2025 年白酒企业事迹下滑，不少实为"主动调控"，是策略性收缩而非蓄意显赫恶化，倡导是缔造渠说念健康度、幸免恶性价钱战。

本年一季报不错考据。

2026 年一季度，20 家 A 股白酒上市公司（港股珍酒李渡仅显露半年报）营收总和仅同比减少 0.7%，归母净利润仅同比减少 1.8%。证实尽管面对旧年一季度同时的高基数，本年一季度行业全体发扬简略持平，并未出现外界担忧的大幅度缩水。

这当中略超预期的如迎驾贡酒、老白干酒、酒鬼酒，主淌若此前照旧先一步废弃压货、镌汰渠说念库存，让经销商归附了蓄意弹性。

尚在出清经过中的酒企，面前多半经受卡位中廉价钱带，以高性价比的中枢单品撑持基本盘。

洋河从 2025 年开动力推第七代海之蓝，主理 100 元～150 元价钱带，方针所以"主体 3 年基酒 +5 年陈酒调味"的相对更高品性，霸占同价位段乃至 200 元价位段竞品的份额。

今世缘也莫得像前两年一样连续加码高端，而是主推国缘四开，收拢 100 元～300 元价位基本盘。

舍得酒业近一两年为宇宙价位的沱牌酒建议了更多扶直，主推"沱牌特级 T68 "这款高线光瓶酒大单品，马年春节沱牌酒还与刘晓庆、杨雨光等明星合营。

这一策略显露出成效。

本年一季度，舍得酒业的"世俗酒"同比大增 41.88%，带动春节技巧开瓶率保持两位数增长。无论旧年全年照旧本年一季度，今世缘在各个价位带上，只消特 A 类居品（100 元～300 元）最抗跌，体量基本与前一年同时持平。

高端白酒，也在左证宇宙铺张才略变相调价。

飞天茅台依靠 i 茅台以 1499 元（后提价至 1539 元）变相降价，坐窝引发出一批商场需求。但相应的，其他千元级白酒受到进一步影响。第八代五粮液本年就经受下千里 800 元～900 元价钱带，以更高的性价比霸占商场份额。

线上渠说念红利仍在

诚然，白酒经销商头上的库存紧箍咒面前仅仅稍稍消弱，在需求端从头归附之前，还谈不上从头增长。

在如斯低迷的行情布景下，线上渠说念畴前一年却大叫大进。

本年 3 月酒博会、春糖会技巧，各家电商纷繁显露最新酒水战绩：淘系旧年酒类成交边界约 400 亿元，同比保持两位数增长；京东畴前三年酒水销售额增长 200 亿元；抖音电商旧年酒水行业 GMV 边界同比增长 25%、酒水用户数增长 30%；拼多多旧年展望也有两位数的增长；好意思团闪购旧年酒饮品类增长 70%，歪马送酒交游额进步 60 亿元，同比翻倍。

对比线下经销商渠说念的多半倒退，能很昭彰看出增长契机还在，仅仅飞动到了更低廉、更便捷、更纯果真线上渠说念。

这与不少酒企积极拥抱电商联系：开旗舰店、搞直播、入驻即时零卖平台……即即是头部白酒面前也皆下场了。

按照年报数据来看，2025 年至少有 7 家白酒上市公司在线上渠说念达成了正增长，其中口子窖、古井贡酒、金徽酒、舍得酒业皆达成了同比 30%、40% 的高增长。 

线上渠说念的增长势头延续到了本年。

一季度，舍得酒业电商渠说念收入连续保持 14% 的涨幅，古井贡酒、金徽酒、山西汾酒最新调研显露电商渠说念连续高增长，贵州茅台一季度线上平台 i 茅台的收入更是同比暴涨 267%。

除了茅台依靠本身的线上平台能扭转时事外，其他白酒的线上收入占比还很低，很难补上传统经销商渠说念的倒退。

另一种增长神态是借力明星商超。

酒鬼酒年报显露，2025 年胖东来超市跃升酒鬼酒第一大客户，酒鬼酒对胖东来的销售达到 1.96 亿元，这意味着两边合营的"酒鬼酒 · 开脱爱"上市不到一年卖了近 2 亿元。

商超原来是白酒的传统销售渠说念，但胖东来这类新一代商超的上风在于通过互联网口碑得到了远超地域的影响力，并借助物发配送以及帮扶合营大幅拓展了劳动半径，从而为合营的酒水居品翻开了新商场。

比如酒鬼酒与胖东来合营的"开脱爱"居品，面前不仅在胖东来的渠说念销售，也在各地调改后的永辉超市、步步渊博市销售。

由此可见，无论线上照旧线下，只消更逼近铺张者的渠说念亚搏体育，武艺让酒企知说念居品信得过的动销反馈、知说念我方的铺张者在哪，从而指令蓄意四肢，将酒企从向经销商压货要事迹的恶性轮回中开脱出来。